电解铝：国内外宏观政策面延续偏暖格局。全球电解铝产量维持稳步增长态势，新产能迎来集中投产周期，另有部分复产，不过也伴随减停产。国内运行产能进一步向产能天花板靠拢，产量增长进一步放缓。供应弹性缺乏较大弹性。消费则在全球经济稳步的增长提速的背景下同样稳步增长，其中新能源继续提供有力消费增长，储能、AI为消费增长注入新动能。预计2026年电解铝市场或延续紧平衡状态，供给端缺乏弹性赋予价格向上动能，叠加宏观乐观预期加持，铝价重心有望进一步抬升。2025年铝价在上半年呈现震荡走势，下半年则不断走强。年初价格季节性走势明显，沪铝主力合约下调至19500元/吨后反弹，这主要受宏观政策面乐观预期影响，但反弹在临近春节时中止。节后则在消费复苏及宏观政策预期的主导下震荡上行，沪铝主力合约攀升至21100元/吨阶段性高位。在政策预期落空后，价格转跌，期间美特朗普政府政策的不确定性担忧也萦绕市场。4月特朗普正式开启全面贸易战，市场恐慌情绪蔓延，铝价大跌。沪铝主力合约最低下跌至1.9万元/吨。之后价格修复，但市场仍在特朗普交易式关税政策中反复横跳，其中中美之间的贸易博弈牵动市场神经。随着美国与贸易商伙伴先后达成协议，中美贸易局势缓和，市场情绪修复，铝价逐步收复跌幅。沪铝主力合约收复2万元/吨关口后持续上涨。下半年价格则开启稳步抬升的走势。传统淡季消费季节性走弱基本符合预期。美联储开启降息周期，国内“反内卷”政策席卷，淡季铝价延续上行态势，8月份则阶段性震荡调整。沪铝主力合约价格重心上移至20500元/吨。进入传统消费旺季，铝价再度震荡上行，美联储降息带来的宽松预期，国内政策面预期等宏观仍主导价格趋势。沪铝主力合约突破2.2万元/吨关口。期间海外部分铝厂减产助推铝价走强。11月下旬，价格阶段性回调，这主要受美联储降息预期出现摇摆，风险偏好阶段性下降影响，沪铝主力合约一度回落至2.13万元/吨水平。12月市场重回乐观预期状态，美国经济数据表现大幅好于预期，通胀则基本在预期内。国内不断提出促内需的声音，并释放增量政策。铝价重回强势，沪铝主力合约最高攀升至2.24万元/吨。年内上涨超12%。
外盘铝价走势与国内基本类似，不过上半年表现较国内稍逊色，下半年则较国内明显更强，这与年内海外供应没有到达预期有一定关系，尤其是下半年海外甚至会出现冶炼厂减产的情况。不过价格趋势仍受宏观主导。一季度伦铝总体呈震荡上行态势，LME三月期铝价自2470美元/吨低位上涨至2730美元/吨。3月下旬则在特朗普政府政策不确定性担忧下走弱，4月特朗普开启全面关税战，铝价大受冲击，LME三月期铝价一度跌至2300美元/吨。之后随着贸易战告一段落，中美也互相延迟关税，铝价开始反弹，到7月中旬基本收复4月份跌幅，期间美联储降息预期对价格修复也有所助力。7月下旬至8月底铝价短暂调整，进入9月则再度开启上行模式。贸易战等不确定性因素减弱、宽松预期及年底美联储开启扩表，叠加海外个别冶炼厂因故减产，这都助推铝价上涨。LME三月期铝价不停地改进革新高，最高2968美元/吨，年内上涨超15%。
（二）国内基差先涨后跌2025年国内原铝现货市场表现有起伏，上半年铝锭现货供应出现阶段性收紧的情况。这主要因铝水比例上升，铝锭产量增加不明显。不过全年供应并未出现实际紧张的情况，这源于进口量的进一步增加。年内华东华南市场表现出仍有差异，由于建筑用铝消费持续疲弱，建筑铝型材企业相对集中的华南市场长期较华东市场偏弱，表现为价格较华东市场贴水。而华东市场交投大部分时间相对平稳。不过下半年市场交投总体走弱，这与铝价不停地改进革新高有一定关系。全年市场总体表现为价格下降接货改善，价格大涨则接货走弱的情况，反映消费对价格的敏感度较高。基差上半年与下半年形成鲜明对比，上半年先后由小幅贴水逐步转为升水，升水一度达到120元/吨。下半年则逐步走弱，现货重回贴水状态，年末基差进一步走弱，现货贴水一度扩到至200元/吨。2025年LME现货合约升水波动较大，一季度走强，由贴水30美元/吨逐步走强至升水20美元/吨上下，最高升水近40美元/吨，二季度则走弱，逐步回落至贴水近40美元/吨水平。之后反弹至平水上下，三季度则窄幅波动。四季度再度走弱，并逐步跌至贴水40美元/吨上下。
（三）铝水比例逐步提升，全年库存变化较小国内铝棒、铝杆等半成品产能持续扩张，依托电解铝厂配套加工厂增多，对铝水消化能力进一步上升，这使得电解铝厂铸锭量进一步下降，在电解铝产量增加的情况下，铝锭产量实际无明显地增加。2025年多数时间铝水比例均在75%上下。不过由于年内进口量继续增加并再创新高，铝锭库存也未降至极低，且年末较年初仍有一定累库。据钢联数据，年初国内铝锭社会库存在春节前备库带动下延续2024年年末去库状态，自47万吨水平降至44万吨以下。春节前后，铝棒企业开工率下降，电解铝厂铸锭量增加，市场进入季节性累库状态，社会库存逐步攀升至最高90万吨，这与2024年高位基本相当。二季度消费回暖，铝棒企业开工率回升，铝水比例随之回升，铸锭量减少，进入逐步去库阶段，显性库存降至45万吨水平，远低于2024年同期的75万吨水平。三季度库存再度季节性回升，但也仅回升至64万吨水平。“金九银十”消费积极性回暖，市场再度进入去库状态，但去库力度明显有限，价格不停地改进革新高对消费有一定压制作用，社会库存仅下降至60万吨水平。四季度库存继续小幅去化，但去化力度明显不足，社会库存在下降至56万吨后转升至近60万吨水平。年内铝棒库存多数时间处于往年同期高位，春节前后最高攀升至近33万吨以上，虽然之后逐步回落，年底降至13万吨水平，但仍高于往年同期。
上期所铝库存上半年先升后降，下半年则变化较小。上半年最高23.67万吨，下半年下降至12万吨上下，全年仓库存储下降7万吨左右。仓单呈类似情况，上半年仓单最高15.3万吨，下半年则基本面在7万吨上下。
2025年海外铝库存波动不大，上半年持续去库，由63万吨逐步下降至34万吨以下。之后又逐步回升至55万吨水平。年底则再度转降至52万吨以下。注销仓单波动较大，年初最高38万吨，之后持续下降，年内虽阶段性回升，但总体下降，最低降至不足0.8万吨，这发生在7月。年底降至7万吨水平，注销仓单占比下降至14%。
二、生产无明显扰动，全年产量稳步上升年内电解铝厂运行产能稳步爬升。部分技改项目陆续投产，另有部分置换产能建成后投产。而年内除置换产能退出运行外，无因电力供应不足、设备故障等因素导致减停产，因此运行产能稳步上升，截至2025年末有效运行产能攀升至4440万吨水平，较年初增加70万吨左右。运行产能持续不断的增加也推升产量。到年底电解铝日均产量攀升至近12.18万吨。预计全年产量在4410万吨上下，同比增约2.56%。
年内俄罗斯产的铝继续往中国发运，使得进口量保持高位，不过由于进口持续理论亏损状态，别的地方的货源相对下降。海关多个方面数据显示11月未锻造铝及铝材进口24.3万吨，环比下降近10万吨，同比降13.21%；1-11月累计进口360.3万吨，同比增27.03%。11月进口原铝14.7万吨，环比下降10万吨，同比下降2.49%。1-11月累计进口235.77万吨，同比仍增19.41%。
三、新动能继续发力，助力铝消费稳步增长虽然房地产等传统领域消费继续下降，继续拖累铝市场总体消费，但新能源市场维持强劲增长势头。其中新能源汽车市场增长势头强劲，而光伏产业虽然仍处于阵痛期，且年内政策影响较大，市场增长明显放缓，但总体好于预期。此外年内AI市场爆发，大型服务器的需求量开始上涨也为铝消费注入新动能，储能市场则异军突起，同样为总体消费提供新增长点。（一）铝加工公司表现差异依旧较大从各消费地仓库出库情况看，年内铝锭出库量有所一定波动，上半年铝锭出库表现较好，且明显高于去年同期，铝锭周度出库量基本在15万吨上下，这也反映上半年总体表现表现不俗，终端市场中家电市场政策红利继续发力，光伏抢装也带来超预期表现，不过出口受政策影响略有拖累。而下半年出库情况则明显转弱，与2024年同期相比也明显逊色，这与终端市场下半年走弱有直接关系。光伏抢装结束，国补退坡，电网投资增速放缓都使得下半年消费放缓，铝加工公司订单下降，铝锭采购量下降。下半年铝锭周度出库量基本面在14万吨上下。铝棒出库表现呈类似情形，上半年较下半年亮眼。建筑铝铝型材全年走弱，但也有季节性表现，工业铝型材更多受光伏市场影响。上半年铝棒周度出库量最高超8万吨，而下半年则多在5万吨偏向水平。
年内不同终端市场的表现呈较大差异，对应铝加工产品产量、企业开工率表现有较大差异。年内地产市场继续萎缩，建筑铝型材消费也延续下跌态势。而上半年光伏组件为主的工业铝型材消费表现超预期，这使得上半年铝型材消费总体表现尚可，但下半年随着光伏抢装潮结束，组件企业订单下降，工业铝型材消费也逐渐走弱。相对而言，全年铝板带消费相对平稳，汽车市场的强劲增长带动铝板带消费，AI、储能市场的迅速增加为铝箔消费提供动力。不过下半年也呈现一定疲态，家电市场走弱，另外美国对进口铝关税加码，对出口也有一定负面影响。具体看，年内铝型材企业综合开工率基本下降至45%上下，年初甚至下降至40%以下，不过与2024年相比，春节月开动率并未一下子就下降，降幅相对平滑，开动率下降至35%以下，不过这仍是除2024年2月以外往年同期最低。4月份开工率短暂回升至50%，但之后逐步下降，10月份下降至40%。年底冲量带动下，11月开工率略有回升，但仍远低于往年同期。
铝板带箔企业运作情况较去年会降低，国内消费维持一定增长，但出口下降拖累总体表现。钢联数据显性，1-11月样本企业铝板带箔产量累计达到1328.6万吨，同比下降1.17%。上半年电力基础设施建设维持高增长，使得铝线缆消费表现亮眼，但下半年电力设施投资放缓，铝线缆消费随之下降，铝杆企业订单下降，产量也因此显而易见地下降，但全年仍维持一定增长。钢联样本企业铝杆企业11月产量为32.11万吨，同比下降14.3%；1-11月产量录得402.63万吨，同比增4.1%。汽车市场总体仍维持一定增长，带动铝合金轮毂消费。钢联样本企业原生铝合金企业1-11月产量录得131.6万吨，同比增0.85%。
统计局多个方面数据显示，1-11月国内铝材产量达6151.1万吨，同比下降0.1%；1-11月铝合金产量为1745.6万吨，同比增15.8%。
（二）建筑用铝消费继续下降建筑用铝占比继续下降，但居国内铝第二大终端消费板块。2025年房地产市场并未摆脱大幅萎缩状态，政策方面未有松动，房价继续下跌，这都使得商品房需求继续走弱，全国总体仍处于低迷状态。新建商品房销售、房屋新开工、施工、竣工等各项指标延续萎缩状态。统计局多个方面数据显示2025年1-11月，全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%;1-11月全国房地产开发企业房屋施工面积656066万平方米，同比下降9.6%，降幅较1-10月扩大0.2个百分点。1-11月房屋新开工面积53457万平方米，同比下降20.5%，降幅扩大0.7个百分点。1-11月房屋竣工面积39454万平方米，下降18%，降幅扩大1.1个百分点。1-11月，新建商品房销售面积78702万平方米，同比下降7.8%，降幅扩大1个百分点。
（三）新能源汽车市场消费维持高增长，光伏消费增速大降2025年国内汽车市场增长较2024年明显提速，传统燃油车产销量表现出超预期的增长，增速大幅高于2024年，而新能源汽车产销量增速较2024年稍有下降，但仍维持在30%以上的增速。汽车市场增长提速一方面因国内刺激政策继续发力；另一方面出口量的增加尤其是新能源汽车出口量大幅攀升助推市场增长提速。年内美国的关税政策、欧盟的反倾销政策联合施压，但这未能阻挡国内汽车出口的大潮。中汽协多个方面数据显示，2025年11月，汽车产销分别完成353.2万辆和342.9万辆，环比分别增长5.1%和3.2%，同比分别增长2.8%和3.4%。1-11月，汽车产销累计完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%。
11月，新能源汽车产销分别完成188万辆和182.3万辆，环比分别增长6.1%和6.2%，同比分别增长20%和20.6%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的53.2%。1-11月，新能源汽车产销累计完成1490.7万辆和1478万辆，同比分别增长31.4%和31.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的47.5%。
国内光伏市场尚未摆脱调整状态，不过政策影响对企业的行为影响较大，“430”、“531”带来抢装朝，使得上半年组件产量、新增装机超预期增长，但下半年市场回归调整状态，各项增速快速回落。统计局多个方面数据显示11月中国太阳能电池（光伏电池）产量7349.4万千瓦，同比下降3%；1-11月累计产量76057.4万千瓦，同比增9.9%；10月光伏新增装机12.6GW，环比增2.94GW，同比下降38.3%。1-10月累计新增装机252.87GW，同比增39.48%。出口则依旧表现强劲，11月出口量再创新高，海关多个方面数据显示11月光伏组件出口量同比大增106.3%。1-11月累计出口同比增74.85%。
（四）铝材出口下降，铝制品出口维持较高增长内外比值的变化直接影响进出口利润。2025 年年初内外比值短暂走弱，出口利润有所修复，但之后则随着内外比值走强而再度走弱，而进入二季度外盘走势强于国内，比值走弱，出口利润再度修复。11 月后内外强弱再度反转，出口利润再度下降，年底内外强弱反复切换，出口利润也随之波动。总体看二季度之后出口利润改善，赋予出口较强韧性。
内外比值的强弱是铝出口的市场驱动，而关税等政策同样对进出口影响较大。在国内取消出口退税、美国大幅上调进口关税税率等因素影响下，2024年尤其是下半年抢出口的行为盛行，推动铝材出口创历史上最新的记录。而2025年取消出口退税政策落地，美国上调进口铝关税税率的政策同样落地，且下半年进一步大幅上调进口关税税率至50%，这都对铝材出口带来一定冲击，使得2025年铝材出口有一当下降。不过由于年内海外供应不足，尤其是原铝产量无增加，这赋予出口较大韧性，尤其是铝制品出口表现出较高增长势头。海关多个方面数据显示2025年11月中国出口未锻轧铝及铝材57万吨，为年内最高，环比增加6.7万吨，增幅13.32%，同比下降14.8%。1-11月累计出口559.13万吨，同比增长2.06%。年内铝制品出口量同样维持强劲增长势头。海关多个方面数据显示11月出口铝制品34.56万吨，环比增5.3万吨，同比增22.58%；1-11月累计出口333.28万吨，同比增11.85%。虽然美国对进口铝及相关制品征收50%的高额关税，导致直接向美国出口量下降，但别的市场需求依旧强劲，叠加年内海外原铝产量无增长，这都促进中国铝制品出口维持高增长。
相对于铝材出口下降，铝合金轮毂出口表现强劲。不过四季度出口量受美国关税政策影响而会降低，但仍维持较高增长。多个方面数据显示 2025 年 11 月铝合金轮毂出口量为 8.06万吨，同比增 10.9%。1-11 月铝合金轮毂累计出口量为 92.23 万吨，累计同比增 8.39%。海外汽车市场正经历传统燃油车与电动汽车的转换期，欧盟虽推迟燃油车销售终止期现，但这难挡电动汽车的发展大势，汽车市场总体维持较高景气状态，为铝合金轮毂消费提供较强驱动。
四、成本重心大幅度下滑，冶炼端持续超高利润（一）动力煤价格重心下移，电力成本下降电解铝生产所带来的成本主要由电力成本及氧化铝、预焙阳极、氟化铝等生产材料成本组成。其中国内电解铝成本构成中，电力及氧化铝成本合计约占近七成以上，而年内氧化铝价格不断下跌，导致氧化铝成本占比也一下子就下降至32%左右。年内动力煤价格先跌后反弹，上半年环渤海动力煤综合平均价格自700元/吨下跌至660元/吨，下半年则逐步反弹至700元/吨，虽然年末价格基本回到年初水平，但全年价格重心较2024年会降低，自备电厂的电解铝企业电力成本因此仍有小幅下降，而网电企业电力成本下降则不明显。
（二）预焙阳极价格止跌反弹2025年预焙阳极价格重心上移，原材料石油焦价格的上涨推升预焙阳极成本，推升预焙阳极价格。全年价格持续上涨1770元/吨，折合电解铝成本上涨850元/吨。
（三）氧化铝价格大大下跌，成本重心大幅下降年内氧化铝市场快速扭转，由供应紧张回归过剩常态，价格也大幅度下滑，自年初的5600元/吨以上高位逐步下跌至3000元/吨以下。虽然阶段性反弹至3200元/吨，但这并未能持续，在运行产能重新攀升，产量不断创新高的压力下，价格继续下跌，年底跌至2700元/吨，较年初腰斩。氧化铝价格的大幅下跌使得电解铝成本一下子就下降。
虽然预备阳极价格持续上涨带来成本增加，但氧化铝价格腰斩，带来更大成本下降，叠加铝价重心不断抬升，电解铝厂利润飙升，年底行业平均利润飙升至5000元/吨以上，利润率超25%。
五、2026年供需展望（一）国内运行产能趋于见顶，海外新产能陆续投放虽然有超高利润加持，国内电解铝可释放产能非常有限，仅有部分存量产能尚未投放，部分在2025年年底通电，2026年一季度逐步投产。考虑到产能投产几无阻力，待投产能按计划投产的可能性较大。除此之外，部分新建产能则为置换产能，新产能投放的同时被置换的产能将同步关停，这或因新产能产量释放滞后，对产量有一定影响，但考虑到冶炼厂不会放弃高利润，会尽可能降低运行产能切换带来的影响。预计国内运行产能将延续攀升态势，并逐步逼近4500万吨产能天花板。预计2026年国内产量将达到4471万吨，较2025年增1.42%。
2026年将是海外新产能集中投产的一年，印度尼西亚则供需主要增量，其次为印度。其中印尼在建及建成待投产能超200万吨，部分产能已于2025年12月通电，预计2026年实现投产150万吨左右。印度韦丹塔Balco铝厂扩建项目也将供需一定增量。预计海外新投产能达200万吨左右。另外美铝西班牙铝厂及美国本土一家铝厂及2025年因电气设备故障而建产的冰岛一家铝厂均有复产的计划，涉及产能合计近50万吨。
2026年海外同时存在一下减停产的可能，其中非洲Mozal电解铝厂明确2026年3月底将进入停产修整状态，因新的电力供应协议未达成。法国敦刻尔克铝厂计划2026年停产6.5万吨。澳大利亚、新西兰两家铝厂同样存在电力供应问题，不过澳大利亚的铝厂电力合同于2026年12月才到期。预计2026年海外有70万吨左右产能先后被关停。实际影响产量30-40万吨。
综合考虑，2026年海外产量预计增加110万吨，较2025年增3.71%，增量超国内。（二）消费内生动力赋予铝消费坚实基础，新型市场则持续注入增长动力国内经济提高速度虽进一步放缓，但经济结构逐步优化。政策方面继续朝发掘国内消费动力发力，不乏有增量政策出台，与存量政策联动，为总体消费稳步增长提供较坚实从经济基础。国内电解铝消费结构继续调整，交通运输业已跃升第一大消费板块，占比达到20%。虽然目前汽车市场也面临一定问题，行业内卷式竞争势头严重，购置税相关优惠政策退坡，但产业仍维持快速地增长。2025年汽车产销量增速超预期，新能源汽车市场增速不减，传统燃油车也表现亮眼。预计2026年新能源汽车增速或略有放缓，但仍维持较高增长势头。预计2026年汽车市场贡献超百万吨电解铝消费。
2026年国内光伏产业在经历明显调整后有望逐步改善，产业利润得到修复，并回到稳步发展的通道。国内市场增量或有限，但海外市场增长空间依旧大，带动组件出口继续快速地增长。预计2026年国内光伏新增装机有望达到310GW，较2025年增6.89%。光伏组件产量则有望达到680GW，较2025年增7.1%，贡献约618万吨铝消费，较2025年增4.77%。而光伏支架方面的消费稳中有增。光伏产业用铝量有望接近760万吨，占总消费量比重也进一步上升至16%左右。
储能市场的快速崛起则赋予铝消费新增长，预计2026年全球储能新增装机超100GW，带动铝消费增长近20万吨，其中中国市场占比预计在60%左右。与新能源等新型消费迅速增加相比，传统领域铝消费或温和增长。但建筑用铝颓势难改，继续拖累总体消费。铝材、铝制品出口方面，在海外消费维持稳步增长的背景下，铝材、铝制品出口仍有较强韧性。不过海外供应增加，相应对国内产品需求或会降低，预计2026年出口较2025年仍有小幅下降。
总体看，2026年国内消费增速有望回升，由1.13%回升至2.58%。在进口量维持较高水准的状态下，全年供应仍有一定过剩，但过剩量明显收窄。
海外供应则仍显紧张，不过随着新产能不断投放，2026年较2025年则有所宽松。全球供需略显宽松，但考虑到消费基数增加，下游加工公司沉淀库存需求同样增加，供需仍呈紧平衡状态。
六、行情预测用不确定性定义2025年上半年是最为合适不过，这种不确定性大多数来源于美国特朗普政府几近癫狂的关税政策。不过下半年随着美国发起的贸易战降温，不确定性显而易见地下降，而宽松周期则逐步明朗。2026年虽然仍不排除美特朗普政府再度做出歇斯底里的行为，但这种行为的空间较2025年或明显受限，全球经济或逐步回归正轨。2026年美联储或继续延续降息动作并继续扩表，美国财政、货币双宽松的格局相对明确。与美联储降息形成对比的是，继日本加息后，欧盟等其他西方经济体也存在加息的压力，另外美元信用继续向崩塌趋进，美元指数长期走弱趋势相对确定。国内方面，促内需成为2026年政策发力重点，存量政策与增量政策共同发力，发掘国内需求的内生动力，与此同时高水平发展或进一步提速。而在美联储降息的背景下，国内货币政策也有较大发挥空间。总体看，2026年国内外宏观均延续偏暖基调，这都为铝等工业金属价格提供较强支撑。基本面看，国内产能仍有一定释放，但空间进一步缩小。由于电力供应局部、阶段性不足的情况基本不会再发生，光伏等新能源利用增加的协助下，降排减碳的压力也进一步下降，因此2026年电解铝生产的扰动因素进一步减少，这使得产量继续稳步增长，只是由于运行产能接近天花板，产量增幅较2025年进一步下降。不过2026年海外将迎来新产能集中投放，印尼、印度等亚洲地区新产能陆续释放，虽然非洲、欧洲乃至大洋洲的部分铝厂有减停产的可能，但也伴随着复产。因此2026年海外供应有望明显增长。消费端看，国内虽然地产市场仍难见底，对总体消费依旧有拖累，但新能源汽车增长依旧强劲，继续为铝消费提供消费增长；另外光伏市场在经历调整后或转入稳步增长的轨道，考虑到其基数已经上升至较高水准，仍能提供可观消费增量。而储能市场的快速崛起，与AI、低空经济等新型市场一并为铝消费注入新的增长动能。预计2025年国内以及海外铝消费仍维持稳步增长势头。成本端，上游氧化铝价格的波动仍是决定电解铝成本最主要的变量，电力及其他辅料成本影响仍不大。考虑到氧化铝一直处在产能严重超过标准状态，即便部分高成本产能减停产，新建低成本产能不断释放，总产量继续攀升的可能性仍较大，供应过剩的格局难破，这在某种程度上预示着氧化铝价格或延续弱势。此外由于铝土矿价格也因供应过剩而进一步下跌，氧化铝成本下降，也将使得价格重心下移。预计2026年电解铝高利润将维持。综合看，2026年全球经济不确定性较2025年有所减少，经济稳步的增长或有所提速，这为铝消费奠定坚实的基础。美联储降息的同时实施扩表无疑增强全球流动性，美元指数进一步走弱，这都利多以美元计价的大宗商品的价值。国内也将释放更多促销费的刺激政策，存量、增量政策齐发力，助力消费内生动力的崛起。产业微观层面看，全球电解铝产量维持稳步增长态势，新产能迎来集中投产周期，另有部分复产，不过也伴随减停产。国内运行产能进一步向产能天花板靠拢，产量增长进一步放缓。供应弹性缺乏较大弹性。消费则在全球经济稳步的增长提速的背景下同样稳步增长，其中新能源继续提供有力消费增长，储能、AI为消费增长注入新动能。预计2026年电解铝市场或延续紧平衡状态，供给端缺乏弹性赋予价格向上动能，叠加宏观乐观预期加持，铝价重心有望进一步抬升。预计全年价格主要运行区间在21000-25000元/吨，全年均价在22000-23000元/吨。分季度看，春节前后为消费淡季，供需基本面走弱，价格有一定承压。不过产量也难有明显增加，累库压力有限，价格深跌的可能性较小。预计春节前后期货主力合约价格或下探至21500元/吨上下。节后消费逐步回暖，价格将进入反弹通道，预计期货主力合约将逐步反弹至22000-23000元/吨区间。二季度价格或在22000-23000元/吨区间上沿波动，阶段性甚至突破24000元/吨，下半年随着新产能大量释放产量，全球供应阶段性转松，价格有一定承压，但压力有限，三季度期货主力合约或转为在22000-23000元/吨区间下沿波动。四季度价格则以震荡调整为主。年内如出现供给端扰动，铝价有望触及25000元/吨。2026年铝市场主要利多因素有：1.不确定性因素相对坚实，全球经济稳步的增长提速；2.美联储降息加扩表，流动性进一步宽松；3.国内不断挖掘消费内生动力，同样助益消费增长；4.国内产量增长进一步放缓；5.部分海外冶炼厂减停产。主要利空因素有：1.全球地缘局势扰动仍存；2.海外新产能大量投放，另有部分产能复产；3.美国政策的不确定性扰动；操作上建议回调做多思路，期间需要重视宏观政策面动向、美联储利率措施等海外变化。风险因素：1.海外产能超预期投放；2.全球地缘局势的剧烈变化；3.美国加剧贸易战；
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